Proyeccion Semanal 03 al 07 de Marzo de 2008

Febrero de 2008 será recordado por mucho tiempo, no sólo porque fue bisiesto, sino porque fue un mes en el que el petróleo, los metales preciosos, los commodities y algunas divisas superaron sus máximos históricos batiendo nuevos records que veremos hasta cuando pueden mantenerse. Este será hoy nuestro punto de análisis.

Recordemos que la economía norteamericana ha sufrido sólo dos recesiones en los últimos 25 años, las cuales han sido cortas y leves, pero esta última semana de febrero los datos macro que se conocieron sumados a ciertas frases poco felices por parte del titular de la FED mostraron que el deterioro económico aún puede seguir extendiéndose. El precio de las viviendas en ese país sufrió la mayor caída en los últimos 20 años al caer 8.9% en el cuarto trimestre de 2007 respecto del mismo período del año anterior, mientras que las ejecuciones hipotecarias aumentaron un 8% con respecto a enero. Otro dato que muestra las dimensiones de la crisis, es la venta de viviendas nuevas, las cuales se desplomaron durante enero a un nivel cercano al mínimo de 13 años. El gasto de consumidor estadounidense se mantuvo sin cambios en enero como viene sucediendo los últimos meses, lo cual significa que las medidas tomadas por el gobierno norteamericano no han hecho efecto aún, y esto de alguna manera enciende una luz de alarma. Por su parte, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, afirmó ante el Congreso que la actividad económica de EE.UU. se mantendrá débil a corto plazo y que está dispuesto a reducir las tasas de interés aunque haya riesgos inflacionarios. Además, el funcionario reiteró que la FED actuará en el momento oportuno y si fuera necesario tomar alguna medida antes, también está dispuesto a hacerlo. Se dejó en claro que existen riesgos de que los precios aumenten de forma significativa, haciendo hincapié en la energía y los productos alimenticios, ya que los precios de estos a nivel internacional han aumentado más allá de las previsiones realizadas por la Reserva Federal.

Luego de realizados estos comentarios y conocidos los resultados de los índices macro, los participantes del mercado no tardaron en posicionarse. Esto provocó un derrumbe monumental del dólar, que cayó ante todas las divisas de manera contundente y facilitó que el Euro llegara a un máximo histórico de 1.5240, a 400 puntos básicos de distancia desde el punto desde donde había comenzado la semana. Esta disparada del euro, trajo consecuencias inmediatas que se tradujeron en un nuevo record del petróleo que llegó esta semana a cotizar por encima de los 103 dólares y del oro que lo hizo encima de los 976 dólares la onza. Recordemos que en épocas de inestabilidad económica los metales preciosos son los preferidos de los inversores y llevan a cubrirse en inversiones tradicionales.

En Europa las cosas se ven un poco diferente. Alemania, que es el corazón industrial de la zona Euro, ha mostrado una solidez indiscutible reflejada en el índice de confianza empresarial que ha impactado positivamente en ventas minoristas de ese país. Pese a esto, la inflación en conjunto de los países que componen la zona Euro, ha acumulada en los últimos doce meses el 3,4%, de acuerdo a las previsiones del BCE por los precios en incremento del crudo y los alimentos. Además, la confianza económica de los empresarios y consumidores de la zona Euro en su conjunto ha caído a su nivel más bajo en dos años al llegar a 100.1 puntos en febrero. Este descenso se funda principalmente en la notoria desaceleración del sector de servicios y los problemas de crecimiento que se vislumbran para los europeos. De todas maneras, si bien el riesgo de estancamiento o menor crecimiento existe, hay algunos indicadores que ponen paños fríos a esta situación tal como el índice de desempleo, que permaneció en el 7.1%, su nivel más bajo desde 1993.

Como hemos dicho en otras oportunidades, los precios se consideran en un momento determinado y en un contexto determinado. Las fugas de los precios, las posiciones compulsivas, las coberturas desesperadas, contribuyen a que los precios se muevan de manera violenta por así decirlo. La volatilidad estará presente hasta que los ánimos y las especulaciones comienzan a ceder. Ante esta histeria generalizada en los mercados podemos preguntarnos, hasta que punto Europa puede resistir un Euro por encima de 1.50? Que pasará cuando las medidas de la FED comiencen a hacer efecto? Cuanto le costará al gobierno norteamericano recuperar la confianza de sus consumidores y de todo el mundo que se encuentra expectante de sus decisiones?

Como comentábamos, todo hay que situarlo en su espacio temporal. La crisis de USA todavía no llega a su final, pero hay medidas que se toman todos los meses por parte del gobierno para tratar de minimizar su impacto y evitar de esta manera la entrada en una recesión. En Europa, por su parte, el impacto de un euro por sobre 1.50 recién se reflejará en los indicadores macro de los meses siguientes. Esto seguramente será acompañado por una recuperación del dólar que puede llegar a ser fuerte si las medidas que toma la FED son acertadas.

Mientras tanto, sólo nos queda esperar y ver que sucede. Probablemente en USA muchas empresas que cierran sus ejercicios económicos hasta junio del presente año, muestren grandes pérdidas en sus balances por el impacto de esta histórica crisis norteamericana, que seguramente estarán atenuados por las medidas impositivas que ha tomado la Casa Blanca.

Datos Macroeconómicos

Esta semana se presenta como una de las más importantes de marzo en cuanto a datos relevantes, ya que toda la atención la captarán los Bancos Centrales de Australia, Canada, Europa, Reino Unido y Japón cuando decidan sobre las tasas de interés de sus países. En algunos casos las opiniones de analistas están segmentadas lo que hace más interesante el impacto que tendrán estos datos en las cotizaciones de las divisas.

El lunes 3 comenzaremos con los precios de vivienda de Reino Unido a las 8 horas GMT. En Alemania el índice de gestores de compra manufacturero se publicará a las 8.55 horas. Este mismo índice se conocerá en Reino Unido a las 9.30 horas y a partir de las 15 en USA obtendremos el gasto de construcción de enero y ISM manufacturero de Febrero.

El martes 4 de marzo, la agenda será corta pero no menos importante. A las 10 horas la oficina de Estadísticas Eurostats informará el índice de precios de producción del mes de enero y el producto bruto interno (PBI) de la zona Euro. A las 14 horas, tendremos un importante discurso del presidente de la FED, Ben Bernanke ante la comunidad de banqueros norteamericanos y a las 22 horas se conocerá la confianza del consumidor ABC correspondiente al mes de marzo.

El miércoles 4, 1 minuto pasadas las cero horas, se publicará el índice de confianza al consumidor NationWide de Reino Unido. A las 8.55 horas en Alemania, tendremos un indicador de importancia como lo es el PMI de Servicios del mes de enero. Este mismo indicador también lo publicarán a las 9 horas en la Zona Euro y a las 9.30 en Reino Unido. En estos casos será sobre datos de febrero. A las 10 horas, se conocerán las ventas minoristas de enero de la Zona Euro y a las 10.30 el índice de precios en tiendas RBC de Reino Unido. Al mediodía, se informará las solicitudes de hipotecas en USA de febrero. A las 13.15 en ese mismo país se dará a conocer el índice de cambio de empleo ADP, el costo de unidad de trabajo de febrero y la productividad no agrícola. A partir de las 15 horas, varios datos de importancia para la economía norteamericana serán publicados. El primero de ellos será el ISM no manufacturero del mes de febrero, luego las peticiones a fábrica de enero, luego los inventarios de petróleo y para culminar a las 19 horas GMT se dará lectura al informe del Libro Beige de la FED.

El jueves 5 de marzo, a las 5 a.m. en Japón se conocerá el resultado del índice de indicadores principales correspondientes al mes de enero. A las 11 horas en Alemania tendremos las peticiones a fábrica de bienes duraderos y no duraderos. Al mediodía del jueves comienza Reino Unido con la decisión del Banco de Inglaterra (BoE) sobre las tasas de interés. La misma decisión pero del Banco Central Europeo (BCE) será 45 minutos después. Ambos tipos de interés se prevén seguirán sin cambios, pero como mencionábamos anteriormente las opiniones entre los expertos de mercado se encuentran divididas. Luego de estos dos datos que marcarán la jornada de operaciones, tendremos en USA a partir de las 13.30 horas las peticiones de desempleo continuadas, las peticiones semanales de subsidio de desempleo y a las 15 horas las ventas de viviendas pendientes del mes de enero.

El viernes 6 a las 5 horas GMT, el Banco de Japón, informará su decisión sobre las tasas de interés del país occidental. Una hora más tarde tendremos el informe mensual del mismo organismo. Cerca del mediodía, a las 11 horas en Alemania, tendremos el índice de producción industrial correspondiente a enero. Para cerrar la semana, lo hacemos con USA a partir de las 13.30 horas. Allí publicarán el promedio de ingresos por hora del mes de febrero, el promedio de ingresos semanales también de febrero y el crédito al consumidor del mismo mes.

Análisis Técnico

El par EUR/USD abrió la semana pasada en un valor de 1.4834, tocó su mínimo en 1.4778 y desde allí se lanzó en una carrera alcista rompiendo su propia marca en 1.4960 para llegar a su máximo histórico de 1.5238 el día viernes y cerrar luego de una leve corrección en el punto 1.5178. El par se presenta sobrecomprado en gráfico de 4 horas y de 1 día. El RSI en ambos casos se encuentra por encima de los 70 puntos. Es de esperar que se produzca una corrección al comenzar la semana por lo cual deberemos considerar como soportes 1.5145, 1.5090 y 1.4965. Como resistencias deberemos considerar 1.5208 y 1.5240.

El par GBP/USD comenzó la semana cotizando en 1.9690, tocó su mínimo en 1.9616 y desde allí comenzó a elevarse hasta llegar a tocar su máximo en 1.9971 para cerrar la jornada del viernes en 1.9891. Es probable que el par ceda algo de terreno en el comienzo de esta semana buscando correcciones en su cotización para luego poder remontarse y superar los valores de la última semana de febrero. Así tendremos que observar como soportes 1.9840, 1.9790 y 1.9720. A la inversa, tendremos como resistencias 1.9902, 1.9950 y 2.0005

El USD/JPY cayó hasta 103.67 la semana pasada, un valor que no tocaba desde hace mas de tres años. Luego de haber comenzado la semana en 107.26, y llegado a su máximo en 108.21, el yen aprovechó la debilidad de la dividas americana para ganar terreno e hizo retroceder al par hasta mínimos de 3 años. Actualmente el par se encuentra total y absolutamente sobre vendido, con lo cual es altamente probable que la cotización del par se recupere sobre las primeras jornadas. Para ello debemos observar las resistencias ubicadas en 104.36, 104.93 y 105.50. Los soportes serán 103.62, 103.05 y 102.50.

Los “esquemas” de Ponzi

Charles Ponzi, Nacido nacido en Parma, Italia en 1877 que emigró a Boston con 21 años en 1903 y fallecido en un hospital de caridad en Río de Janeiro, Brasil en 1949 en la total pobreza.

A este curioso personaje se le identifica con un procedimiento financiero que en traducción literal se denomina el “esquema” Ponzi,.

En el Boston de los años 20, Charles Ponzi recibió de su Italia natal una correspondencia que incluía unas estampillas a portes pagados. Al cambiarlas por dólares notó que había una diferencia a su favor en el arbitraje que le reportaba unos pocos centavos por cada una.

Ponzi notó que el cupón que él había recibido de Italia había sido comprada en España y encontró que la razón de esto era que el precio en España era excepcionalmente bajo debido a la debilidad de la moneda en esos momentos este había costado en pesetas el equivalente de 1 céntimo de dólar, constató que le servía para percibir sellos americanos por valor de 6 céntimos. La operación de arbitraje ofrecía un extraordinario beneficio y Ponzi pronto se convenció que podría hacerse millonario. Empezó a difundir su descubrimiento entre sus amistades que rápidamente solicitaron participar en el negocio.


Con ese solo argumento de negocio y un poder extraordinario de persuasión, convenció a sus amigos de invertir con él su dinero con la promesa de devolverles su inversión a los 90 días con un interés directo del 45% sobre el capital. A las pocas semanas tenía una fila enorme de personas deseosas de invertir en el "negocio de Ponzi" y que no querían tener la vergüenza de ser los tontos del barrio que no habían invertido en un negocio seguro.

Para responder a la demanda tendría que haber comprado 200 millones de cupones postales, o sea cantidades inexistentes, y Ponzi ni lo intentó; se limitó a utilizar parte de las inversiones que le llegaban cada día para devolver escrupulosamente la cantidad pactada con los primeros inversores, y así aumentar su credibilidad.
Vivió unos meses de desaforado lujo, hasta que los flujos entrantes dejaron de cubrir los compromisos adquiridos, y acabó en la cárcel.

No es exactamente una pirámide (en las pirámides lo que se trata es de convencer al nuevo participante de que trabajando él mismo para conseguir otros entrantes se asegura una extraordinaria multiplicación de su apuesta), pero tiene las mismas características de estafa apoyada en la íntima esperanza de conseguir dinero fácil que se esconde en el corazón de la mayoría de los mortales (y que explica el rol social de las loterías).

Un esquema Ponzi hoy en dia es conocido como un consiste en un sistema de inversión que promete altos créditos. Para poder dar esos altos créditos, los nuevos inversores son los que pagan los intereses de los antiguos inversores. El sistema sigue funcionando mientras el flujo de nuevos inversores continúa aumentando; en el momento que el flujo de inversores disminuye no se pueden pagar los intereses a los iniciales, ni, por supuesto, devolver el dinero invertido ni por estos ni por los siguientes, y el esquema se viene abajo.

En realidad, ¿dónde están los límites del “esquema” de Ponzi? ¿A partir de qué momento es estafa?

Todo agente de inversiones intenta que sus clientes confíen en la calidad de los productos que ofrece, y aunque lo hagan con buena fe, no siempre transmiten al ahorrador una evaluación realista del riesgo.

Por ejemplo en la Bolsa sigueN proporcionándonos todos los días ejemplos de valores que suben muy por encima de su valor técnico impulsados por compradores que se retiran progresivamente hasta que llegan los menos informados que acaban comprando en el punto más alto, justo antes de la caída.

El “esquema” de Ponzi es algo más que una estafa, es un comportamiento social de especulación extrema del que no está exento el sector público (Seguridad social española).

Paul Samuelson, el autor del manual de economía con el que se han formado la mayoría de los economistas contemporáneos, que recibió el premio Nóbel en 1970, ya detectó esta generalización social del esquema de Ponzi al utilizarlo en un artículo como explicación del sistema de reparto de la Seguridad Social, un sistema que también ofrece a los pensionistas garantías de rentas que no corresponden a la posible rentabilidad de las contribuciones pasadas, y que financia sus pagos con las aportaciones de los nuevos entrantes.

Cuando José Barea hablaba de la futura quiebra de la Seguridad Social española, sin duda, tenía en mente esta versión legal y aparentemente benigna del “esquema” de Ponzi. Bien es verdad que con en España, con la llegada de los inmigrantes la base se ha ampliado, pero esto es lo mismo que cuando Ponzi descubría más inversionistas en otra ciudad de Nueva Inglaterra, y que la amenaza de quiebra se alejaba momentáneamente.

La magia prestidigitadora del dinero fácil no debería existir fuera del mundo bien reglamentado del juego; este es uno de los mensajes más tristes de la ciencia lúgubre de Carlyle. Aunque no hay que perder nunca de vista que el dinero difícil también se puede conseguir con una sonrisa en los labios (y si no ¡que le pregunten a Ronaldinho!).

Paraísos fiscales

El concepto de "paraíso fiscal" hace referencia en un sentido usual, a aquellos territorios o Estados que se caracterizan por la escasa o nula tributación a que someten a determinadas personas o entidades que, en dichas jurisdicciones, encuentran su cobertura o amparo.

A diferencia de los países “pobres”, los paraísos fiscales solo facilitan el ingreso de grandes capitales y generalmente su política migratoria desfavorece la pequeña inversión. Otro de los aspectos a tener en cuenta es que el lugar donde se encuentran localizados este tipo de países, por lo general beneficiados con una posición geográfica central respecto al continente o a la región donde se ubica.

El Diccionario de Administración y Finanzas de J.M. Roosemberg define a los Paraísos Fiscales como “Países con leyes fiscales muy favorables para el establecimiento de la residencia legal de las personas físicas o jurídicas que quieren pagar menos impuestos”.

La OCDE (“Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico”) en un Informe del año 1987 consideraba que un país o territorio desempeña el papel de paraíso fiscal cuando el mismo se ofrecía o consideraba como tal, ya que se considera que sólo realizan prácticas fiscales perjudiciales por la competencia que suponen para los otros sistemas fiscales estatales. Es en 1998 cuando la OCDE especifica los criterios que debe reunir un país o territorio para que sea calificado como paraíso fiscal.

Ausencia de impuestos o impuestos meramente nominales para las rentas generadas por las actividades económicas.

Carencia de intercambio efectivo de información en base a una legislación y prácticas administrativas que permite a las empresas y particulares beneficiarse de normas basadas en el secreto frente a la fiscalización de las autoridades, que impiden el intercambio de información de sus contribuyentes con otros países.

La falta de transparencia en la aplicación de las normas administrativas o legislativas.
La no exigencia de actividad real a particulares o a empresas domiciliadas en esa jurisdicción fiscal, por el hecho de que sólo quieren atraer inversiones que acuden a esos lugares por razones simplemente tributarias.

Sin embargo, ante las presiones de la Administración americana, en julio de 2001 el Comité de Asuntos Fiscales de la OCDE, órgano encargado de realizar el seguimiento de las jurisdicciones identificadas como paraísos fiscales, alcanzó un compromiso por el cual estos lugares no serían sancionados por su régimen tributario propiamente dicho, sino por su grado de cooperación en la transparencia e intercambio de información con otros países. Esto supone en la práctica una corrección clara de la definición de paraíso fiscal, que a partir de ahora está más ligada a su grado de cooperación que a su régimen tributario.

También son llamados centros financieros “offshore” o extraterritoriales porque sus servicios financieros están diseñados para empresas o particulares no residentes. Principalmente, los paraísos fiscales son utilizados por personas naturales que poseen un gran capital y no desean pagar impuestos sobre la renta del mismo, y personas jurídicas que a través de compañías anónimas offshore desean hacer negocios y disminuir o eliminar la carga fiscal.Estos territorios reciben un capital que busca la máxima rentabilidad al amparo de una serie de factores que les caracterizan:

Existencia de un sistema dual, de tal forma que existe un régimen fiscal, de control de cambios, bancario, etc., diferente según se aplique a los nacionales de ese paraíso o a los titulares de terceros Estados que se amparen en el mismo.

La confidencialidad, el secreto y el anonimato en que se desarrollan la titularidad y los movimientos de las cuentas bancarias, las transacciones de todo tipo, la titularidad de las acciones de las sociedades domiciliadas en el mismo, etc., amparadas todas ellas en el secreto bancario, comercial, administrativo y registral.

Existencia de una ley restrictiva que impide el levantamiento del secreto bancario y de los límites de información (escasa y con nula trascendencia tributaria) que pueden obtenerse de los registros públicos, la propia administración fiscal rechaza cualquier tipo de asistencia mutua y de intercambio de información con otras administraciones fiscales estén o no amparadas en convenios para evitar la doble imposición internacional.

Estas jurisdicciones impiden la negociación de cualquier clase de convenio que incluya una cláusula que regule el intercambio de información, siendo este uno de los indicadores que refleja, frente a la comunidad internacional, la voluntad de estos países de configurarse como una zona de tributación privilegiada.

Incluso disponiendo de dicha cláusula, en la práctica, estas actuaciones se ven limitadas o anuladas alegando que la realización de las mismas supone desvelar un secreto comercial o industrial, o bien aduciendo razones de práctica administrativa que impiden su aplicación, finalmente pueden optar por dilatar los plazos a la hora de entregar la documentación requerida.

Hay una ausencia de cualquier norma que limite o controle los movimientos de capitales que tienen su origen o destino en un paraíso fiscal. Esta ausencia de normas restrictivas en materia de control en materia de control de cambios permite el reciclaje de capitales utilizando como soporte la estructura jurídica y fiscal que ofrece el paraíso fiscal.

Para que este esquema funcione es necesaria la existencia de una red de comunicaciones, de todo tipo, que favorezca el movimiento de bienes y personas, bienes y servicios así como la existencia de una infraestructura jurídica, contable y fiscal que permita el acceso a asesores, consejeros y profesionales especialistas que en el aprovechamiento de las ventajas que ofrece el paraíso fiscal.
Su existencia es real, no ficticia, con vías de transporte y de comunicación bien desarrolladas, con un régimen político estable, amparados en muchas ocasiones por los propios Estados a los que están vinculados o de los que son vecinos.

Incluso en algunos casos se dispone de una infraestructura turística y clima favorable que permite atraer a los inversores de forma económica y como opción de ocio.
Gozan de plena estabilidad económica y usan una moneda fuerte (divisa) para garantizar las transacciones que realizan.

Cobertura legal para emplear muchas fórmulas con que reducir la carga fiscal tanto de personas físicas como jurídicas, como los cambios de residencia, las sociedades conductoras, holdings, testaferros, sociedades fiduciarias, etc

Los principales agentes activos a los que se dirige su actividad son: las multinacionales, organizaciones que blanquean el dinero procedente del crimen, partidos y políticos, grandes fortunas de deportistas, artistas, etc.

Algunos países en vías de desarrollo o inestables políticamente, ofrecen cláusulas de inmutabilidad jurídica y fiscal garantizando, en algunos casos, el mantenimiento del status fiscal actual hasta determinada fecha o, más razonable, el traslado automático e instantáneo, en casos de urgencia de la sede social o de las cantidades allí depositadas, hacia otros países que no ofrezcan ninguna duda en cuanto a su fiabilidad y relevancia internacional.

En realidad se trata de creaciones ficticias de los países más desarrollados, asentadas sobre todo en figuras jurídicas sofisticadas y en complejas estructuras de gestión como las anteriormente señaladas, enclaves financieros privilegiados que se benefician directamente del amparo político de respetables Estados de Derecho, como los EE. UU., Francia, Reino Unido que ante todo les aseguran la estabilidad política que necesitan como máxima garantía de su estabilidad financiera.

La dificultad técnica para determinar cuándo un territorio, país o enclave geográfico es considerado como paraíso fiscal, hace que no exista entre las distintas organizaciones un criterio uniforme para determinar su número exacto.Así, la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE) publicó en el Informe del año 2000 una lista con 35 países o territorios identificados como paraísos fiscales, sin embargo, la ONU tiene censados hasta un total de 74 territorios, aunque según otros estudios se han censado más de un centenar de territorios con estas características.El ordenamiento jurídico español regula esta figura en el Real Decreto 1080/91, de 5 de julio, donde enumera hasta un total de 48 lugares.

Europa:
Principado de Andorra, República de Chipre, Gibraltar, República de Malta, Islas de Guarnesey y de Jersey, Principado de Liechtenstein, Gran Ducado de Luxemburgo, Principado de Mónaco, República de San Marino, Isla de Man.

América:
Antillas Neerlandesas, Aruba, Anguilla, Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Bermudas, Islas Caimanes, República de Dominica, Granada, Jamaica, Islas Malvinas, Montserrat, San Vicente y las Granadinas, Santa Lucía, Trinidad y Tobago, Islas Turks y Caicos, , Islas Vírgenes Británicas, Islas Vírgenes de EE. UU., República de Panamá.

Asia:
Emirato del Estado de Bahrein, Sultanato de Brunei, Emiratos Árabes Unidos, Hong-kong, Reino Hachemita de Jordania, República Libanesa, Macao, Sultanato de Omán, República de Singapur, Islas Marianas.

África:
República de Liberia, República de Seychelles, Islas Mauricio.

Oceanía:
Islas Fiji, Islas Cook, República de Naurú, Islas Salomón, República de Vanuatu
Relación que no incluye otros como Suiza, Costa Rica, Madeira, Gambia, Samoa